美债牌局进入尾声，美联储的加息枪口对准的不仅是通胀，更是那个正悄然离场的东方大国。
家门口的超市物价还没降下来，美联储的利率却依旧在高位“站岗”。2025年3月和7月，美联储连续两次议息会议都选择了“按兵不动”，将联邦基金利率维持在4.25%至4.50% 的区间。
表面上看，这是为了对抗通胀的常规操作，但真相或许远比我们想象的复杂。
就在美联储坚守高利率阵地的同时，美国财政部数据显示，中国在10月单月减持了118亿美元美国国债，持仓降至6887亿美元，创下2008年全球金融危机以来的最低水平。这场持续十多年的减持行动，正在揭开一场金融博弈的序幕。
一、中国减持美债：是偶然还是战略选择？
中国减持美债并非一时冲动。回顾历史，自2013年达到近1.32万亿美元的峰值后，中国的美债持仓便步入下行通道。尤其是2022年以来，减持速度明显加快，当年减持1732亿美元，2023年减持508亿美元，2024年减持573亿美元。
到2025年10月，中国的美债持仓已较峰值减少约47%。
与中国的减持形成鲜明对比的是，日本和英国等传统盟友却在增持。日本持仓增加107亿美元，达到1.2万亿美元，英国持仓增加132亿美元，达到8779亿美元。这种分化背后，是各国对美元资产信心的真实写照。
中国减持并非盲目抛售，而是节奏可控的渐进式调整。在外汇储备保持稳定（连续4个月保持在3.3万亿美元上方）的同时，中国正悄然完成外汇储备从“规模扩张”到“结构优化”的转变。
二、美联储的真正困境：通胀只是挡箭牌？
美联储对外始终将控制通胀作为首要任务。2025年6月美国CPI同比上涨2.7%，仍高于美联储2%的长期目标。但深入分析，美联储面临的远不止通胀一个问题。
美国经济正显现疲软迹象。美联储已将2025年美国经济增速预期从2024年12月的2.1% 下调至1.7%。更令人担忧的是，亚特兰大联储曾大幅下调2025年第一季度GDP增长预测，从增长2.33% 调整为萎缩2.825%。
特朗普政府推行的“对等关税”政策，更让美联储陷入两难困境。关税推高通胀，迫使美联储维持高利率；而高利率又抑制经济增长，增加衰退风险。这种“滞胀”风险让人联想起20世纪70年代的美国经济。
美联储还面临独立性挑战。特朗普连续施压美联储降息，甚至威胁罢免美联储官员。美联储去年在总统竞选白热化阶段降息，已被视为对其独立性的一种考验。
三、美债市场：流动性危机与信用滑坡
美国国债市场的基本面正在恶化。截至2025年5月，美国国债可交易规模约为28.6万亿美元，但市场流动性显著下降——换手率从2007年的12.6% 降至2024年的3.2%。
更令人担忧的是美国国债总额已超过36.8万亿美元，联邦政府2024财年债务利息支出首次超过1万亿美元，成为政府第三大支出项目。这种“借新还旧”的模式，被一些分析人士比作“庞氏骗局”。
投资者结构的变化也在侵蚀美债的稳定性。短期投资者占比显著上升，个人投资者和共同基金合计占比接近三成，而传统的长期投资者如保险公司和养老基金占比则下降至6% 左右。
这些短期投资者更关注市场波动，使美债从“安全资产”转向“风险资产”。
四、金融博弈：谁在等待最后一棒？
美联储维持高利率，一方面是为了遏制通胀，另一方面也可能是在博弈中国手中的美债。高利率环境下，中国持有美债面临估值损失与利率风险，这或许正是美联储所期待的。
中国减持美债背后有多重战略考量。一方面是规避“美元绑架”风险，在美国将金融工具“武器化”的背景下，降低对单一资产的依赖。另一方面是推进人民币国际化，在美国资产安全性和可信度受质疑之际，中外企业越来越热衷于使用人民币进行国际支付结算。
中国的外汇储备管理正从追求规模向优化结构转变。在减持美债的同时，中国连续多月增持黄金，并积极推动与其他国家的本币结算合作。
这场博弈的全球影响深远。欧洲央行报告指出，“对等关税”冲击美国国债市场，投资者正寻求替代，这将为欧元国际化带来机会。亚洲国家也在考虑调整外汇储备结构，降低对美元资产的依赖。
美联储的利率决策桌上，摆着的不只是通胀数据，更有一场关于美债命运的全球博弈。中国手中的6887亿美元美债成为关键筹码，而美联储的高利率政策，正倒逼这场博弈加速走向高潮。
未来，美国国债市场可能面临更大波动。美国国会预算办公室测算，2025年到期美债规模约10.8万亿美元，与2024年相近，但远高于2023年前水平。这些到期债务的再融资，需要全球投资者继续捧场。
美元霸权根基正在松动，但这个过程不会一蹴而就。中国的减持是战略性的，而非战术性的，正如市场分析所指出的，中国不会“清空美债”，而是会将其作为博弈的重要工具。
在这场没有硝烟的金融战争中，美联储的等待，中国的减持，以及美元的命运，共同勾勒出未来全球金融格局的轮廓。
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